OLDTOWN (5201)-特许经营的迷思

如果单单以Oldtown来做为例子，想要购入它的股票之前，我以前一定会做的第一件事，就是观察家里附近的Oldtown，看看他们的生意额是否有增加的趋向，再看看这门生意是否值得长期投资。但从我这三年在另一家franchise（Subway）上班的经验来看，这样的观察方式，是错的。

过去三年来，我老板的营业额一年不如一年，他就犹如热蜗里的蚂蚁，但是却百思不得其解，他不明白，为什么一家国际知名的franchise生意，生意额会不升反降。但是他却没发现到，周围却多了很多经营饮食业的生意。对了，这个就是重点，尤其是饮食业这一块，竞争者要进来是很容易的事，当竞争者多了，生意额下降是很自然而然的事。人口不是会跟着增长吗？对，但是从出生到会去买食物吃，少少也要一个10-15年，而且我们只是说着一个小小的地区，但是开一间店，也许只需几个月的时间。这样一说，也代表着所有的Subway都面临着同样的问题，难不成总公司的生意额也跟着下跌吗？因为他们每个月都会从franchisee那里抽取营业额的几巴仙，成为总公司的收入来源。

我的结论是可能性不大，因为这就是franchise最强大的地方，总公司可以以最快的速度卖出很多的franchise给人，让总营业额不断加大，以抵消个别franchisee营业额下降的损失。很简单的一个例子，比如他们这个月有10个franchisee，平均一间一个月的营业额是RM200千，总共可被抽取的营业额是RM200万。3个月后，如果10间相加可供抽取的总营业额下跌了5%至只剩RM190万，他们也会因为有一个新的franchisee加入而使可供抽取的营业额达到RM209万。

再来，以今天Oldtown叫价至少RM100万来看，说得难听一点，总公司根本可以不理你日后生意的死活，就先从你手中得到RM100万。当然，这只是比喻，不理franchisee生意死活的公司一大堆，但往往这个品牌都不会长久，近几年比较出名的例子有Overtime。

所以，如果看一间好像Oldtown这种franchise的上市公司，不要单单只看一两间，因为一两间店的生意很好，也不带表Oldtown上市公司做的很好；反之一两间店的生意很差，也不代表Oldtown上市公司做得很差。至于这股值不值得买，就见仁见智了，最主要还是做好功课才下定论。而我本身因为这几年比较少在马来西亚，所以也不便给太多的评论。

民联的十字路口

505大选后，民联又一次站在了十字路口，回教党这次对伊斯兰刑事法几乎是抱着志在必行的态度，完全不把另两党放在眼里，就呈上下议院讨论。曾经还有一个卡巴星敢站出来回呛他们，卡巴星之后，民联当中还有谁敢站出来当面向他们呛声，靠林两父子？他们看来还没有那种魄力。

民联的特点很显明，优缺点都完完全全暴露出来，最大的优点就是没有一党独大，然而最大的缺点也是没有一党独大。民联最大的问题就在这里，没有一党独大固然是好事，大家给足对方面子，你管你的州，我管我的州，大家互不相干，只是我们三党的票加在一起就好了。然而没有一党独大，意味着别一党做了些政治理念不一样的事情，另两党的立场应该怎样摆？干涉或不干涉都好像不对，不然国阵也不可能保握到这种良机，公然挑诱回教党提呈伊斯兰刑事法上下议院讨论。

其实不止民联里面的党员，民联的粉丝（简称民粉）也一样啊。我几乎不曾看过民粉对民联有过任何的批评，难不成民粉们都接受伊斯兰刑事法的落实？当一个政党完全没有人敢出声或没有人批评的时候会变成什么局面？看看巫统就知道了。

民粉们，请接受一个事实，无论那一个政党，都会有做对或做错的时候，国阵一样，民联更一样。一个政党要进步，除了要有反对党来批评，更要有来自本方的批评，过多的赞美与包容，只会把本身支持的那一党宠成本身讨厌的那一党。看看505后，槟州首长换官车风波、加影刻意被制造补选事件、雪州水务局问题、槟州调涨水费。。。等等等，民联也必须得到民粉们对他们说一声“不”！

卡巴星--车祸醒世篇

今天凌晨最让人震惊的新闻，是日落洞之虎卡巴星律师车祸逝世了，这新闻来的有点突然，一时间真的让人无法接受。

对马来西亚这个国家来说，一说到车祸，人们的印象中往往有一个观点，马来西亚的国产车全世界最烂，因为都用milo tin的铁来做，一撞很难不会死。但是今天凌晨，已故卡巴星和他的助手是乘坐Toyota Alphard被撞死的，原因已被调查清楚，是人为的，一辆外国进口的7人大车，在车祸中依然无法逃脱死神的魔掌。

车祸死亡率高企不下，原因真的是因为用milo tin和用好铁的差别吗？这是一个2013年的数据，马来西亚一天平均会有19人因涉及车祸而死亡，这是一个什么概念？那是差不多等于一年马来西亚要发生MH370失机事件30次才能达到的数字。一个MH370事件，全马甚至是全世界都在探讨，而30倍大于MH370的事件，几乎又变得不那么重要了。

先撇开一切的法律漏洞不说，也撇开执行的力度是否适当不说（世界上没有一个国家能有十全十美的政策，也没有能符合所有人胃口的政策），政府不是没有做出过努力，以试图减轻那高企不下的车祸率。我举出三个我个人觉得政府必须坚持的政策：

1. AES。一推出来，就被认定是政府的A钱计划，很多人还拿来当玩笑看待，难不成超速是对的？他们做错了一点，因为人民的压力之下，到最后竟演变成只要上个法庭就不用缴交罚单，不用罚款却能犯法，谁还会去遵守？
2. 旧车回收计划。还没推出来，就被认定又是一项骗人民钱的政策。车久了，很自然而然就会增加在路上行驶时的危险性，更何况他们的建议是15年的车才必须报废，15年我觉得是一个很合理的年份，而且这是一个很多国家都已经在实行的政策了，原因无它，就是为了人民的安全。这个政策更死，只是建议阶段就因为人民的压力而胎死腹中了。
3. 每一年佳节时期的“安全行动”。又是另一个人民把它视作为政府让警察出来A钱的计划。别忘了警察身上现在都戴着“Anti-Rasuah” 这个牌的，不懂你相不相信啦，我是相信给kopi钱就算犯法也能过关的问题，一个巴掌是拍不响的。

还是那一句，真正能减少路上车祸率的决定权，不是在于一个好政府或烂政府的手里，而是在我们人民的手里，是时候真正改变我们一贯的驾驶态度了，而且这种态度会代代相传的，真的。卡巴星的逝世，的确是一件会令很多人感到悲痛的事，但别忘了，每一年也有几千条平民百姓的人在车祸中无辜丧命，他们的生命，其实也是很宝贵的。

MH370的事件固然令人伤感，但毕竟那种机率很低，而且不是全部人都必须搭飞机，就算是，也不大可能每一天。但是汽车呢，改变态度，遵守交通规则不是为了什么，而是我们也不想这种悲剧有一天会发生在我们身上，因为我们大多数每一天都会用到车。人们口中的milo tin时速驾60发生碰撞，和Ferrari时速驾200发生碰撞，哪一位司机比较有可能没事？自己好好想一想吧。

最后，希望卡巴星律师一路好走，全马人民很多人都不会忘记你，好好安息吧。

扶不起的阿斗--GPACKET (0082)

上个月尾股市中的焦点新闻之一，要数TM (4863)和GPACKET签署了一份总额超过10亿令吉的合作案。表面上这是GPACKET经历了连续6年的营业亏损后，一项重大的转折点，因为能与TM这样的巨头合作，势必能让他们看见起死回生的曙光，但事实是如此吗？

P1 wimax这名字对我们来说可谓是家喻户晓，出名的原因不外乎有2，第一是他们当年的广告真的打得很响亮，宣传也做得很好；第二，他们的网速是出了名的烂(我没亲身用过，但100个100个都说烂的产品，应该不会有什么奇迹吧？)。GPACKET原本是P1最大的股东（占55%），他们的核心业务也是P1 wimax，也就等于主要的“收入”来源都是来自于P1这间子公司。但是这次合作的方案中，TM并不是把钱投资进GPACKET，而是用3亿5000万令吉来收购P1 57%的股份，换句话说，在这次的合作方案中，GPACKET除了得到一点点的钱之外，不单止失去了对P1的控制权，他们基本上连一点好处也得不到。

那为什么这个合作案会顺利完成，既然GPACKET一点好处也得不到的话？股市中黑暗的一面都会在这里呈现出来。对于TM这个巨头，他们的Streamyx与Unifi早已被很多竞争者所打败了，在流动网络这一块也完全属于0的状况，在没有任何经验的情况下，收购一间已在市场运作的公司是最快也是最有效的办法，而P1也许就是最好选择，因为他们原本就半生不死了，P1被收购本来就是双赢的局面。而对于GPACKET的大股东来看，这不就是一个千载难逢的好机会吗？因为他们终于有机会把手中几乎成为废纸的股票，靠这次的消息把股价炒高，然后自己大赚一笔！从去年9月起就开始谣言四起说会被收购拖拖拉拉至上个月，GPACKET的股价在这6个月就犹如过山车，时而高时而低，在后期的时候，GPACKET的两大股东已经静悄悄地减持了很多GPACKET的股票。现在想回，很明显是有人不断利用消息把股价拉低又推高，然后从中获利。

而为什么TM偏偏只收购P1，而不直接收购GPACKET的股份呢？也很显然易见，他们早就知道GPACKET除了P1之外，根本就是一个空壳，他们当然不想浪费一分一毫在GPACKET身上。所以我说，这根本就是一桩TM与知道GPACKET内幕消息的人双赢的买卖，输的是谁？还不是那些被高价套牢的小股东们！他们能翻身吗？试想一下大股东们是一群老狐狸，而公司也几乎只剩下空壳，只能用4个字形容，难如登天。咦，GPACKET收到的那笔钱呢，公司现在不是有钱了吗？那笔钱，拿来还公司的债都不够，小股东们是不可能会分到那些钱的！至于GPACKET手中那30%的P1股份，控制权都跑到别一家公司的手里了，谁还敢期望它能有什么奇迹？

我们做为散户的，钱原本就不多，辛辛苦苦存到钱，想寄托在上市公司的身上，让我们增加财富，到头来却被股市中的老狐狸玩得团团转，这真是一件很伤尽天良的事。顺道在这里奉劝所有的散户们，勤劳做功课，不要道听途说，才是在股市中赚钱唯一的方法，而我也相信，那些伤尽天良欺骗小股东的钱的狐狸们，总有一天会有报应的。

注：本文只是我个人的观点。

GMUTUAL (9962)

GROMUTUAL基本涉足于两大行业，房地产与棕油业，但基于他们最主要的收入来源是来自房地产，棕油业对他们来说可有可无，所以我会忽略掉他们棕油业的那块，只分析他们的地产业。

1）房地产可说是一个常做常有的行业，因为人口只会越来越多，地却不会增加（填海另当别论），更何况政府的愿景是马来西亚能有7千万的人口，是现在的一倍有多，所以地产业在马来西亚还有太多的潜能。最可喜的是，他们主打的是我最爱的中价房地产，而不是那种只会吃人不吐骨的大型发展商，第一个条件过。

2）Founder : Teo Ah Bah，今年66岁，是一个在马来西亚商场上经验丰富的前辈，为人作风低调，在地产业有着三十多年的经验，可谓在这行业中吃盐比别人吃米多。此外，他也是另一间我很喜欢的上市公司--DOMINANT (7169)的founder兼主席，两间上市公司经历了2008年股市大崩盘后，至今年年赚钱，今天的股价都各自翻了4倍有多，他的领导能力可见一斑。第二个条件也过。

3）数据：

1. 这股的现金与债务比例曾经是令人却步的最大因素，2008经济风暴的那一年，手上的现金仅有五百多万马币，但是短期债务却是四千一百多万马币，足足有8倍之多。但经过管理层5年的努力后，最新一年的业绩报告显示，他们的现金已经接近四千万马币，而短期债务是五千八百多万，这样的比例我能接受，毕竟公司发展需要小幅度的债务来维持。
2. 我上一次留意这股时是在去年的9月，当时PE 6.172，而今天的PE不过是来到6.549罢 了，今年在众多二、三线股都相续追涨而使PE飙高的时候，证明了这只股的估值依然便宜。更何况EPS自2008更是硬生生从0.021爬到今天的0.071，未来一两年内冲到0.1我绝对不会惊讶，0.1是什么概念？只算如果那时PE依然维持在今天的低位，0.1 X 6.549 = 0.6549。以今天的股价来对比，那是接近40%的增幅，这其中还没包括股息的收入。当然计算和现实会因为很多因素而有出入，但这绝对并非天方夜谭。
3. 产业股很注重NTA，以今天NTA=0.76来看，说明这股依然便宜，因为那就好比如你用0.465就能买到价值0.76的东西。
4. 他们是属于一间年年派股息的公司（从2008到现在），近两年的股息介于4-6%，刚刚高过普通FD一点点，但不要忘了，他们曾经可是一间负债累累的公司，还大方派息就知道他们是一班不会忽略股东的管理层。依我推算，未来当他们的财务状况再好一点时，提高派息政策只是迟早的事。
5. ROE从2008年的3.74逐年增加到2013的9.702，来到我的心水位15依然还有一段距离，但念在他们逐年有进步的情况下，我也接受得到。

那么美的数据，第三个条件当然也过。

4）最后是公司的网站与Facebook。我真的很注重这个，因为对很多人来说这与公司的业绩完全没有关联，但越没有人看在眼里的东西我越喜欢，因为这才能显现出身为一间上市公司的细心，网站与Facebook如下：
http://www.gromutual.com/
https://www.facebook.com/gromutual?fref=ts
老实说，我很满意，所以最后一个条件也过。

这个股最最最强的地方在于，数据那么美，但至今依然没什么人发现它（可能我眼光有问题）。最后依然是那句，此文只是我个人的意见，自供参考，买卖自负。

DKSH (5908)

上一次谈论这股时是在23/1，股价位于RM7.27，距离今天差不多两个月，而在上周五休市时，这股已经来到了RM8.99的高位，换句话说短短的两个月增幅已经达到了23.66%，如果持有这股的投资者，不妨可以考虑take profit了。

对我来说，这股价的增幅已经开始抛离了它的价值，对，它最新一季的业绩报告很美，但盈利暴涨很大的一个原因是公司在去年脱售了产业所带来一笔一次过的收益，而绝非是业务真的突飞猛进所造成的。所以长期来看，这股的股价已经不便宜了，而且潜能也不高了，更何况现在take profit收益也不错。

当然，这股依然还有上升的可能，因为近来开始受到投资者们的热捧，平均每日成交量都有一百万上下，如果投资者担心卖了后股价继续往上爬的话，可以先把一部分的股票卖了，剩下的一部分让它继续游走，这是保住盈利很好的一个方法。但对于手中不持有这股票的投资者，我的建议就是现在不要买进，把资金投入到更有潜能的股票或别的投资项目中。

这纯粹只是我个人的意见，只供参考，买卖自负，谢谢。

注：http://kokhongsoo.blogspot.com.au/search/label/DKSH%20%285908%29

至：最近抢尽世界目光的中国人民

原本在真相还没被查清之前，我不打算为马航MH370空难一事上过多的评论，直至今天看到网络疯传的一个post，照片如下：

我相信这篇post被疯传的原因，很大程度是因为他们都是名人，而“群攻”马来西亚的中国人民，肯定不只那么少。中国人民的教育素养的程度之低，在全世界都出了名的，尤其是登上世界强国行列之后，那种狗眼看人低的眼光，让全世界的人都不敢恭维。

中国在国际上为什么那么令人唾弃，什么毒奶事件，地沟油事件等等等等那么多宗害人不浅的事件我统统撇开不说，我今天就和你说空难。全世界发生过多么多起的空难我也不说了，我们来看看一篇文章：http://news.163.com/14/0308/09/9MQ8PITO0001124J.html#sns_163。计算日期是1980年之后，短短的34年时间，中国民航发生了大大小小至少29宗空难（多少宗被掩盖也没有人知道），几乎一年一宗夺取数百条性命的空难没有人去关心，而对比马航（http://world.chinadaily.com.cn/2014mlkj/2014-03/08/content_17332611.htm），在67年的历史当中，这仅仅是第3起涉及人命的空难，当中的谜团，至现在经过多国的研究与授救，当中包括所谓“先进国”的你们，也无法探个究竟。

我们现在面对的是空难，是从来没有人会去想它发生的事，我们马来西亚3千万人口不想，世界多国多么愿意地给予我们协助与勉励，却只有你们开口闭口就破骂狂吠，难道只有你们在失机上的人民是人，其他的人民就不是？许多专家已经表明了，这是史上最难解释的一起空难，很多谜团还没揭开之前，政府不胡乱公布不实的消息是一件很重要的事，许多专家都解释不到的事，你要一个国家的政府机构怎么去解释当中一切的谜底？

3月24日当晚，首相纳吉宣布马航370证实坠机于南印度洋的消息，是因为接获AAIB知会其与INMARSAT分析所确认的结果，绝对不是首相纳吉本身凭空想象的，我不明白把一件事实公布出来，也能得到广大的批判。在这里我犹记得2009年法航空难的时候，政府在隔天未经100%确认的情况下，就宣布失机已经坠海，机上人员全数遇难（我不做太多的解释，有兴趣者可自己翻阅资料），如果欧美国家的人民有那么不成熟理智的话，我想政府当天就被推翻了。

好吧中国，让全世界一次过看清你们这种野蛮无赖的个性，当经济还没发达前就低声下气祈求全世界在你们的国家建厂发展，祈求全世界购买你们那些会害死人的产品，现在发达了，发生了一件谁也不想发生的事，就因为机上有你们的人民，就反转猪肚就是屎。要抵制就抵制吧，要用那种好像全世界都怕了你们的心态来声讨我们就声讨我们吧，反正对我来说，你们只是高贵了一点的狗，吠出来比较大声罢了，不怕告诉你们，全世界真的也没有多少人喜欢你们，不要来就不要来吧，反正马来西亚也不会欢迎你们这种到哪里都是破坏多过建设的人。我很少会这样骂人，但谁敢伤害到我的国家，我拼了命也会和他死过！我不怕写在这里让你们看到，因为我知道你们可悲的连面子书也没有权利去碰。

顺道附上一张照片：

给予我们援助与支持的国家太多了，多的就不放了，就放这一张真正世界强国所给予我们的勉励，谢谢你们，别人是用实际行动做事，不像的有些人，在还没弄清真相之前，就野蛮的只剩一把狗嘴。

以一段在网络上看到的文章来结尾吧，原文如下：

“曾和来自新加坡的华人聊天，在新加坡是不可以随便谈论政治的，也不能随便就聚会很多次且谈古论今指点江山，多人聚会三四次以上就会有政府的人找上门来。

为什么李光耀这么做？他很了解华人的一些性格特质，其中一项就是爱谈论国家大事，历史上有所谓的清谈，对于社会稳定没有好处，甚至扰乱视听，所以李光耀坚决禁止清谈。

我认为这是有道理的，国家大事需要有能力的有眼光的人去讨论去考虑，普通人干好自己的事情就行了，不需要太多人的关注，可是华人的儒家本质就是干大事，就是要齐家治国，但一个统治系统真的不需要太多的人。如果真的很关心，就去专门研究政治经济，积极的正面去参与。”

注：本文绝对不是针对家属，因为以他们的心情，即使做出了不理智的行为，也情有可原。